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2005財政與貨幣政策新變化：從積極走向雙穩(wěn)健
如果有人問調節(jié)宏觀經濟最重要的工具是什么？那么，許多學者和專家會不約而同地用雙手拿出兩件法寶——財政政策與貨幣政策。
2004年12月上旬閉幕的中央經濟工作會議提出明年要實行穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策。這“雙穩(wěn)健”政策的提出意義非凡：一是始自1998年的積極財政政策終于在七年后退出，赤字財政將向收支平衡的財政過渡。二是財政和貨幣政策互相配合，而后達到總量調控的最佳效果。因此，如何把握好雙穩(wěn)健政策，從而更好地把握資本市場的重要機遇，也是很有現實意義的。
“積極”謝幕去 “穩(wěn)健”登場來
發(fā)端于1998年的積極財政政策，是中國政府為對付亞洲金融危機下的國內投資和需求不足而推出的一項被當時的決策者稱為“特定時期”的一項“非常措施”。這項政策實施六、七年來，通過發(fā)行長期建設國債，建設了一批農業(yè)、水利、交通等基礎設施，帶動了投資，增加了就業(yè)，滿足了需求，顯示了成果。對此，業(yè)界專家指出，通過政府投資的拉動，最終刺激民間消費和投資需求，是實施積極財政政策的初衷�？梢哉f，如果沒有當初的積極財政政策，就不會有今天中國經濟形勢總體向好的格局。
然而，從去年開始特別是今年以來，中國經濟步入了快速增長的軌道，今年一季度固定資產投資43％的增幅，更是“高得嚇人”。中國經濟明顯出現了過熱跡象。如果積極的財政政策繼續(xù)實施，必然對已經過熱的投資形成“火上澆油”之勢。
專家指出，積極財政政策的實質是擴張性的財政政策，當通貨膨脹逐漸成為影響宏觀經濟發(fā)展的壓力時，繼續(xù)實施這一政策，不僅不利于控制固定資產投資的過快增長，甚至易于形成逆向調節(jié)；不僅不利于減緩通貨膨脹的趨勢，而且易于加劇投資與消費比例失調程度，加大經濟健康運行的風險和阻力。因此，積極財政政策應當適時轉向。再加上目前投資規(guī)模很大，社會資金較多，也有條件調整財政政策的取向。另一方面，由于目前我國經濟并非全面過熱，經濟社會發(fā)展中還有農業(yè)、教育、公共衛(wèi)生、社會保障等許多薄弱環(huán)節(jié)亟待加強，而且沒有強烈信號表明近期會發(fā)生高通貨膨脹。因此，積極財政政策不宜一下子轉向緊縮的財政政策。
在這種情況下，中央提出明年實行穩(wěn)健的財政政策，這是符合我國現階段經濟形勢發(fā)展變化和宏觀調控的客觀需要的一次科學抉擇。
對于明年實施的穩(wěn)健財政政策，金人慶表示，實行穩(wěn)健的財政政策要著力把握好十六個字，這十六個字就是“控制赤字、調整結構、推進改革、增收節(jié)支”。具體來說就是：控制赤字，就是適當減少財政赤字，適當減少長期建設國債發(fā)行規(guī)模，近期中央財政赤字規(guī)模大體保持在3000億元左右，同時隨著GDP的不斷擴大，財政赤字占GDP的比重也會不斷下降，預計明年將降至2％左右；調整結構，就是要進一步按照科學發(fā)展觀和公共財政的要求，著力調整財政支出結構和國債資金投向結構，資金安排上要區(qū)別對待，有保有壓，有促有控；推進改革，就是轉變主要依靠國債項目投資拉動經濟增長的方式，在繼續(xù)安排部分國債項目投資，整合預算內基本建設投資，保證一定規(guī)模中央財政投資的基礎上，適當調減國債項目投資規(guī)模，騰出一部分財力，用于大力推進體制和制度改革創(chuàng)新，為市場主體和經濟發(fā)展創(chuàng)造一個相對寬松的財稅環(huán)境，建立有利于經濟自主增長的長效機制；增收節(jié)支，就是在總體稅負不增或略減稅負的基礎上，嚴格依法征稅，確保財政收入穩(wěn)定增長，同時嚴格控制支出增長，在切實提高財政資金的使用效益上花大力氣，下大功夫。
一攬子“組合拳” 大方向“市場化”
與中國的財政政策被冠以同一個形容詞(穩(wěn)健)的亦正是貨幣政策�？v觀2004年的宏觀調控，與相對沉默的財政政策相比，唱主角的無疑是央行出臺的一攬子貨幣政策。今年中國貨幣政策可謂好戲連臺，從年初央行使出的差別存款準備金制度以及再貸款浮息制調控組合拳，到半個月之后打出的準備金率調整牌，然后再到下半年于無聲處聽驚雷的基準利率調整，無不成為各界關注的焦點。
3月份公布的差別存款準備金率制度將商業(yè)銀行的存款準備金與其資本充足率掛鉤，對金融機構實行差別存款準備金率制度。此項制度的意義更多地在于促進銀行業(yè)的競爭，而由于實施范圍有限，對市場資金的緊縮作用不大，未對股市和債市的資金面造成重大影響。
央行打出差別存款準備金制和再貸款浮息制組合拳僅半個月的時間，又再次重拳出擊，宣布在4月25日將提高存款準備金率0．5個百分點，即存款準備金率由現行的7％提高到7．5％。此次準備金率的調整一個重要的意義在于給出了一個明確的緊縮信號。
10月28日，在市場幾乎沒有任何預兆的情況下，央行宣布將人民幣基準存貸款利率均上調0．5％，業(yè)內人士指出，雖然此次加息的力度不大，但是中國政府9年來的首次加息可能意味著中國將由此進入加息周期。那么此次加息的影響將是深遠的。本輪利率調整還放開了貸款利率上限并允許存款利率下浮，業(yè)界對此的評價為央行正式激活利率市場化改革。
可以預見，2005年貨幣政策仍然會成為宏觀調控的主角，尤其是在總量調控和反通脹方面貨幣政策將發(fā)揮重要的作用。這一點在業(yè)界似乎已經達成了共識。
明年貨幣政策總體將偏緊。在固定資產投資方面，仍然存在反彈的可能性。而在物價方面，通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解。業(yè)界普遍都認為，明年貨幣政策的基調將是總體偏緊的。國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌預計，明年央行貨幣政策目標會采取貸款14％的偏緊的目標。
利率工具會更頻繁地被使用。銀河證券首席經濟學家左小蕾認為，新的利率政策的變化，包括提升基準利率和減低基準利率，會比較頻繁，2005年的貨幣政策會更多使用利率工具。
主要有以下兩個方面的原因。首先通脹預期的增長還在。而作為以通脹為目標的利率工具，是貨幣政策進行通脹預期管理的最佳手段。經濟的深層次的結構調整已經是明年的重要任務，經濟的市場化程度會越來越高，對經濟周期的調控和管理使用市場化的工具也會越來越有效。
其次，銀行深層次的改革，需要利率作為資金價格工具，對銀行的業(yè)務進行嚴格的風險控制。從某種意義上來說，利率的市場化實際與金融體系的改革能否成功，能否建設一個健康的金融體系，防范金融風險休戚相關。利率不斷調整，不斷發(fā)出指導性信號，對銀行形成價格機制的核心競爭力是非常重要的。
不論短期策略還是長期戰(zhàn)略的考慮，利率工具將會承擔越來越多的貨幣政策的職能，是“穩(wěn)健”貨幣政策演進的方向。左小蕾這樣表示。
匯率形成機制改革將有所突破。明年匯率形成機制改革亦是市場關注的一個重點。加快匯率形成機制改革步伐，適當擴大匯率浮動區(qū)間，加快金融市場基礎建設，將為外匯體制改革奠定基礎。明年很可能會在以下方面作出適當改變。按照國民待遇原則，逐步對外資經紀公司開放外匯、貨幣和債券市場，在銀行間外匯市場引入做市商制度；繼批準中行、建行、工行和農行等商業(yè)銀行開辦遠期結售匯業(yè)務外，盡快考慮批準有條件的其他商業(yè)銀行開展遠期結售匯業(yè)務，進一步方便企業(yè)規(guī)避匯率風險；在銀行間外匯市場推出美元對其他主要貨幣的買賣業(yè)務，為金融機構提供外幣與外幣之間的交易和清算便利。
匯率專家指出，在匯率政策方面，完善人民幣匯率形成機制、通過逐漸放寬匯率波動區(qū)間實現人民幣漸進升值是匯率政策的長期方向，人民幣匯率不會一次性大幅度升值。先期匯率制度的重點是加快外匯市場建設，之后再適時適度放寬人民幣對美元的浮動區(qū)間，但要注意人民幣升值和升息之間的協調。
展望2005年，隨著雙穩(wěn)健政策的實施，業(yè)內人士指出，國內經濟總體形勢將可能是近幾年來最適度、最健康、最明朗的。在這一宏觀基本面下，如果能夠把握好政策措施出臺的時機、力度和節(jié)奏，從而把握好資本市場宏觀走向及由此帶來的投資機遇，意義重大。
“穩(wěn)健不等于無所作為�！毕嘈�2005年的財政與貨幣政策仍將是大戲不斷，精彩紛呈
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