av午夜福利在线观看_国产精品一区二区白浆_8乄8X国产精品一区二区_国产精品国产AV大片

現(xiàn)在位置:范文先生網(wǎng)>經(jīng)濟(jì)論文>財(cái)政學(xué)論文>中國貨幣流通速度變化與經(jīng)濟(jì)波動—從黑箱理論看中國貨幣政策的有效性

中國貨幣流通速度變化與經(jīng)濟(jì)波動—從黑箱理論看中國貨幣政策的有效性

時(shí)間:2023-02-21 19:26:20 財(cái)政學(xué)論文 我要投稿
  • 相關(guān)推薦

中國貨幣流通速度變化與經(jīng)濟(jì)波動—從黑箱理論看中國貨幣政策的有效性

 貨幣主義理論將貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的過程作為一個(gè)黑箱,并主張通過穩(wěn)定貨幣供給來穩(wěn)定產(chǎn)出。更進(jìn)一步看,貨幣主義者認(rèn)為貨幣流通速度是制度性因素決定的,從而獨(dú)立于貨幣供給行為和短期的經(jīng)濟(jì)波動,這暗示在理論上貨幣流通速度是穩(wěn)定的,至少是可以預(yù)測的。弗里得曼在其關(guān)于美英貨幣史的經(jīng)典研究中,從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的角度顯示至少在1960年代之前相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi),美英兩國的貨幣流通速度確實(shí)是相當(dāng)穩(wěn)定的,從而為主張穩(wěn)定貨幣來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。?

  然而,由于金融制度的創(chuàng)新等許多復(fù)雜原因,特別是在1980年代以后,西方國家的貨幣流通速度變得非常不穩(wěn)定,其變化的方向也難以預(yù)測,從而在操作層面上為穩(wěn)定貨幣的主張帶來了額外的困難。?

  

圖1  美國貨幣流通速度(1961~2001)

  

  對貨幣流通速度不穩(wěn)定的研究,目前有兩個(gè)研究方向,一個(gè)著眼于使用正確的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑,如Barnett(1984)發(fā)現(xiàn),通過流動性加權(quán)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算的貨幣流通速度測算出的傳統(tǒng)貨幣需求方程參數(shù),比使用簡單加總的貨幣流通速度測算的參數(shù)要穩(wěn)定。另一個(gè)著眼于貨幣流通速度變化的制度性因素。如Bordo  和Jonung(1981,1987,1989),Bordo(1997),Siklos(1993)等,他們用貨幣深化、金融發(fā)展和復(fù)雜化及福利措施等因素解釋貨幣流通速度的長期變化趨勢,認(rèn)為貨幣深化會導(dǎo)致貨幣流通速度減緩,而金融體系的發(fā)展與復(fù)雜化及福利制度的完善則會導(dǎo)致貨幣流通速度加速。前者在金融發(fā)展初期將是主要因素,因此貨幣流通速度趨于下降。但隨著金融的發(fā)展,后者的作用逐步凸顯,貨幣流通速度呈上升趨勢。因此,從長期來看,貨幣流通速度呈現(xiàn)出“U”型結(jié)構(gòu)。目前,有些文獻(xiàn)使用貨幣一般均衡模型來解釋貨幣流通速度的變化,如lucas(1978),Svensson(1985),Lucas和  Nancy(1987),Hordrick(1991),  Giovannini  Labadie(1991)。?

圖2  

  我國在改革開放以前,實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,貨幣流通速度相當(dāng)穩(wěn)定。現(xiàn)金流通量與社會商品零售總額保持1:8的比例。然而隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌和改革的逐步深入,貨幣流通速度也在不斷變化。黃達(dá)(1984)認(rèn)為,對于貨幣流通速度,我們既要看到它在年度之間變化較小的特點(diǎn),也要看到它的確是一個(gè)處于不斷變化的變量。周峻(1987)認(rèn)為:計(jì)算貨幣需要量比較復(fù)雜的問題是計(jì)算貨幣流通速度,隨著我國社會主義建設(shè)的發(fā)展,現(xiàn)金流通速度有減慢的趨勢。林繼肯(1991)根據(jù)我國1955~1983年的實(shí)際資料,運(yùn)用一元回歸方程,求出貨幣流通速度V與時(shí)間T的回歸模型:V=9.418-0.088T。其他不少學(xué)者認(rèn)為,影響我國貨幣流通速度減慢的主要原因是貨幣化過程。之后的一些工作主要在尋找貨幣流通速度變化(降低)的原因。?

  貨幣主義理論的基礎(chǔ)是貨幣流通速度的外生性,并非速度本身的穩(wěn)定性。在理論上,只要該速度是外生的,就應(yīng)該可以預(yù)測,并據(jù)此制定政策目標(biāo)。操作層面上速度的不穩(wěn)定反映的只是測量和預(yù)測的困難,而不能因此否定貨幣主義的理論基礎(chǔ)。?

  盡管就貨幣流通速度的外生性問題國際學(xué)術(shù)界有不同理論,如果我們能夠在對中國較長一個(gè)時(shí)期的具體研究中確認(rèn)貨幣流通速度的穩(wěn)定性和可預(yù)測性,則通過穩(wěn)定貨幣來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)至少可以提供一定的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。當(dāng)然,這不是說貨幣流通速度短期內(nèi)不會受到擾動,事實(shí)上,這些擾動本身為我們驗(yàn)證貨幣主義的有效性提供了很好的基礎(chǔ)。?

  具體來說,從貨幣主義的理論出發(fā),如果我們能夠預(yù)測中國貨幣流通速度的長期趨勢,考慮到貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng),則流通速度對歷史趨勢的偏離,應(yīng)該同隨后經(jīng)濟(jì)增長的波動存在系統(tǒng)和穩(wěn)定的聯(lián)系。如果這樣的聯(lián)系能夠在經(jīng)驗(yàn)研究中得到支持,則貨幣主義的有效性就在一定程度上得到支持,從而為制定政策提供基礎(chǔ)。?

  按照這樣的思路,我們研究了中國1985年以來M?2流通速度的變化,并考察了流通速度對歷史趨勢的偏離同隨后經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)系。?

  我們的研究分為兩個(gè)部分:首先我們試圖預(yù)測流通速〖HJ4.0mm〗度的歷史趨勢。由于該趨勢取決于制度因素,我們沒有嘗試對其本身進(jìn)行解釋,但對可能影響該趨勢的制度因素進(jìn)行了簡單的討論。接下來,我們提取了流通速度對歷史趨勢的偏離,并以此來預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)增長的變化。我們的研究顯示,該兩變量之間確實(shí)存在穩(wěn)定的聯(lián)系,其方向與理論預(yù)測一致。當(dāng)然,對于試圖打開貨幣傳導(dǎo)黑箱的努力來說,需要對支持這些聯(lián)系的過程進(jìn)行進(jìn)一步的考察,但這已經(jīng)超出了本文的范圍。?

  需要指出的是,本文的數(shù)據(jù),主要是M2和GDP均取自中國統(tǒng)計(jì)年鑒和中國金融年鑒,時(shí)間跨度為1985~2002年。?

  一、中國M2流通速度變化的歷史趨勢

圖3  中國貨幣流通速度(1978~2002)

  

  從上圖可以看到,1985年以來,M2的流通速度不斷下降,但這一過程非常平滑。為了對此進(jìn)行進(jìn)一步考察,我們以時(shí)間變量為基礎(chǔ)對M2流通速度的變化進(jìn)行了擬合。時(shí)間變量定義為:1985年取1,1986年取2,依次類推。?

  我們使用四種設(shè)定來擬合M2流通速度的變化,分別為:?


  

  在這些公式中,v  代表流通速度,t代表時(shí)間,  Ln代表自然對數(shù)函數(shù),α、β、γ和λ分別是相應(yīng)變量的系數(shù),ε是擾動項(xiàng),角標(biāo)代表時(shí)間。?

  擬合結(jié)果見表1。?

  以上方程中,1-1到1-3屬于嵌套方程,可以看到1-2的設(shè)定最優(yōu)。為了比較1-2和1-4,我們使用了J檢驗(yàn),結(jié)果表明在1%的顯著性水平上1-2優(yōu)于1-4。所以以下我們使用1-2來進(jìn)行流通速度的擬合和預(yù)測。?

  1-2的回歸結(jié)果清楚地顯示貨幣流通速度在下降,從貨幣主義的角度出發(fā),我們認(rèn)為這種變化可能同以下制度因素的變化有關(guān):撫養(yǎng)系數(shù)、收入分配格局、經(jīng)濟(jì)的貨幣化過程、城市化進(jìn)程、制度改革風(fēng)險(xiǎn)等。對于比較中國和其他國家的貨幣流通速度來說,經(jīng)濟(jì)潛在增長率、融資格局的差異和金融抑制的廣泛存在可能提供了一些線索。但對于這些問題的深入分析已經(jīng)超出了本文的范圍。?

  

表1  M2流通速度變化歷史趨勢的擬合(1985~2002)


  

  注:括號中為標(biāo)準(zhǔn)差,*、**、***

分別代表在1%、5%、10%水平上顯著。除非特別指明,方程均通過了自相關(guān)、異方差、正態(tài)性和RAMSEY設(shè)定性檢驗(yàn)。?

  ①  1-1設(shè)定的擾動項(xiàng)經(jīng)過了MA(1)調(diào)整,但無法通過RAMSEY檢驗(yàn),表明設(shè)定形式可能存在問題。?

 、  1-2設(shè)定中擾動項(xiàng)經(jīng)過了MA(1)調(diào)整。?

 、  1-3設(shè)定中擾動項(xiàng)也經(jīng)過了MA(1)調(diào)整。?

 、  1-4設(shè)定的擾動項(xiàng)經(jīng)過了MA(1)調(diào)整,但無法通過RAMSEY檢驗(yàn),表明設(shè)定形式可能存在問題。

  

  以1-2所代表的歷史趨勢為基礎(chǔ)可以知道,在2003~2005年中,貨幣流通速度的減緩,或者說貨幣增長與名義經(jīng)濟(jì)增長的差應(yīng)該分別為:6.1%,5.9%和5.7%。?

  2003年8月末的M2增長速度與名義經(jīng)濟(jì)增長的差距為12.8%,如果全年的差距也維持在該水平,以1-2的結(jié)果看,貨幣供應(yīng)高于趨勢水平達(dá)6.7個(gè)百分點(diǎn),顯示貨幣供應(yīng)相對寬松,經(jīng)濟(jì)存在提速的條件。?

  二、流通速度對歷史趨勢的偏離與經(jīng)濟(jì)波動

  如果貨幣流通速度的歷史趨勢是由制度因素決定的,則實(shí)際流通速度與歷史趨勢的偏離代表了貨幣政策的相對放松(或者收緊)。就是說如果貨幣流通速度在短期內(nèi)低于歷史趨勢,則表明貨幣供應(yīng)的放松,反之亦然。?

  根據(jù)貨幣主義理論,這種放松(或者收緊)經(jīng)過一定時(shí)間后應(yīng)該帶來經(jīng)濟(jì)增長率的上升(或者下降)。這一過程的內(nèi)在機(jī)制就是貨幣傳導(dǎo)的黑箱。?

  接下來我們以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來對此進(jìn)行檢查。我們的自變量設(shè)定為實(shí)際(或者名義)經(jīng)濟(jì)增長率的變化,解釋變量為滯后一期(在此為1年,這是考慮到貨幣政策時(shí)滯的結(jié)果)貨幣流通速度對歷史趨勢的偏離(文獻(xiàn)研究顯示實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率是平穩(wěn)序列,名義增長率可能存在一階單位根,但我們的模型使用的是經(jīng)濟(jì)增長率的一階差分,因此可以確定其為平穩(wěn)序列。對于流通速度偏離量來說,擴(kuò)展的Dickey-Fuller單位根檢驗(yàn)顯示:對于無截矩?zé)o趨勢項(xiàng)的假設(shè)來說,在1%的水平上拒絕單位根假設(shè);對于存在截矩項(xiàng)的假設(shè)來說,在5%的水平上解決單位根假設(shè);對于存在截矩和趨勢項(xiàng)的假設(shè)來說,在10%的水平上拒絕單位根假設(shè)。因此考慮到變量的來源,可以確定該變量為平穩(wěn)序列。與此相似,外資流入增長和內(nèi)債發(fā)行增長在絕大多數(shù)設(shè)定下都通過了單位根檢驗(yàn)。),并假設(shè)其他影響經(jīng)濟(jì)波動的因素獨(dú)立于解釋變量(該假設(shè)的基礎(chǔ)是貨幣供給完全由中央銀行控制,屬于外生變量。更進(jìn)一步看,以下2-2的結(jié)果也控制了財(cái)政政策和外資流入的影響,但這些變量的引入不改變基本的計(jì)量結(jié)論。對于可能存在的貨幣供給內(nèi)生性來說,流通速度對歷史趨勢的偏離可能代表了其他無法識別的需求沖擊,而且其影響持續(xù)時(shí)間較長。下面的正文對此進(jìn)行了進(jìn)一步的討論。)。?

  考慮到貨幣政策的效應(yīng)完全實(shí)現(xiàn)需要比較長的時(shí)間,我們還嘗試了分布滯后模型。?

  總結(jié)來說,我們的設(shè)定為:

?


  在以上設(shè)定中,角標(biāo)代表時(shí)間,ng、rg、dv、fdi、bond分別代表名義經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長和貨幣流通速度對歷史趨勢線的偏離,實(shí)際外資流入增長和實(shí)際國債發(fā)行增長;α、β、γ、φ、ψ、χ分別是相應(yīng)變量的系數(shù),ε是擾動項(xiàng)。?

  值得注意的是方程2-3需要使用工具變量法來回歸,具體細(xì)節(jié)見腳注。?

  以上2-1到2-3的回歸結(jié)果見表2。?

  

表2  流通速度的偏離與經(jīng)濟(jì)波動回歸結(jié)果(1986~2002)


  

  注:括號中為標(biāo)準(zhǔn)差,*、**、***分別代表在1%、5%、10%水平上顯著。除非特別指明,方程均通過了自相關(guān)、異方差、正態(tài)性和RAMSEY設(shè)定性檢驗(yàn)。?

 、  考慮到經(jīng)濟(jì)波動同時(shí)受到其他需求沖擊,如財(cái)政政策和外資流入的影響,在2-2的設(shè)定中,我們還嘗試了引入國債發(fā)行和外資流入的實(shí)際增長率(即扣除消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長)的一階差分(即相鄰年份增長率的差異),結(jié)果顯示后兩變量顯著,符號為正,與預(yù)期一致。但這些變量的引入不改變速度偏離項(xiàng)的顯著性水平和符號,甚至其系數(shù)的大小變化也不大。為簡單起見,此處報(bào)告的結(jié)果不包括國債等變量。?

 、  此處經(jīng)濟(jì)增長一階滯后的工具變量為:經(jīng)濟(jì)增長的二階滯后和實(shí)際國債發(fā)行和外資流入的一階滯后?紤]到數(shù)據(jù)原因,樣本期為1985~2001年。

  

  從以上結(jié)果可以看出,速度偏離歷史趨勢項(xiàng)始終顯著,其符號與理論預(yù)期完全一致,表明貨幣供給的變化確實(shí)影響了隨后的經(jīng)濟(jì)增長。?

  更進(jìn)一步看,貨幣流通速度對歷史趨勢出現(xiàn)偏離可能有三種原因:一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了需求或供給方面的沖擊,產(chǎn)出發(fā)生變化,在貨幣總量不變的條件下帶來貨幣流通速度的變化;二是貨幣供給具有內(nèi)生性,由于貨幣供給過程受到來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)擾動的影響,從而形成流通速度的變化;三是中央銀行通過政策手段直接改變了貨幣供應(yīng)量,或者銀行體系制度變化的擾動產(chǎn)生了貨幣供應(yīng)量的變化。?

  為了考察第一、二種渠道的可能影響,我們需要進(jìn)一步提取實(shí)體經(jīng)濟(jì)所受到的擾動。我們以GDP增長率的一階滯后和外資流入和國債發(fā)行的實(shí)際增長來解釋GDP的增長率(簡稱方程A-1),其中GDP增長率的一階滯后使用了前面使用的工具變量(GDP增長率的二階滯后和外資流入和國債發(fā)行的實(shí)際增長的一階滯后),這樣A-1擬合結(jié)果的殘差項(xiàng)應(yīng)該包含了GDP當(dāng)年受到的不明擾動。我們用A-1殘差(我們也嘗試了包含A-1殘差的一階滯后,結(jié)果基本一致)來解釋流通速度對歷史趨勢的偏離(簡稱方程A-2),發(fā)現(xiàn)其系數(shù)為負(fù),與理論預(yù)期一致,但其系數(shù)不顯著,同時(shí)方程的擬合優(yōu)度只有0.1,顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊不應(yīng)該是貨幣流通速度變化的主要原因。?

  我們進(jìn)一步提取了A-2的殘差,因?yàn)樵摎埐顟?yīng)該已經(jīng)消除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)擾動對流通速度的影響。使用A-2的殘差代替流通速度的偏離項(xiàng),我們重新估計(jì)了方程2-3,結(jié)果與此處報(bào)告的基本一致,其中流通速度對歷史趨勢偏離的二階滯后項(xiàng)(扣除實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊的影響后)在5%水平上顯著,系數(shù)為-38;其一階滯后項(xiàng)系數(shù)為-19,但不再顯著,但此兩變量在5%的水平上聯(lián)合顯著。其他變量的顯著水平和系數(shù)基本不變。?

  這樣,我們基本可以排除第一、二種渠道的影響,確認(rèn)方程2-3的結(jié)果應(yīng)該主要受第三種渠道所驅(qū)動。?

  由于方程2-3考慮到了貨幣政策產(chǎn)生效應(yīng)的調(diào)整過程,統(tǒng)計(jì)指標(biāo)也優(yōu)于2-1和2-2的設(shè)定,我們認(rèn)為2-3可能更好地代表了經(jīng)濟(jì)對貨幣沖擊的調(diào)整

過程。?

  對于2-3來說,流通速度每低于歷史趨勢0.01,則隨后1年經(jīng)濟(jì)增長速度大約提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。?

  假如以2003年8月末的貨幣供應(yīng)與名義經(jīng)濟(jì)增長的偏離代表2003年的全年流通速度變化,并以之和1-2計(jì)算的歷史趨勢比較可以知道,2003年流通速度對歷史趨勢的偏離為0.039,以2-3的結(jié)果為基礎(chǔ),假設(shè)財(cái)政政策和外資流入不發(fā)生變化,則2004年的經(jīng)濟(jì)增長比2003年應(yīng)該提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。綜合考慮2002年貨幣流通速度比歷史趨勢低0.017的滯后影響會導(dǎo)致2004年經(jīng)濟(jì)增長提高0.5個(gè)百分點(diǎn),則2004年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該比2003年提速1.6個(gè)百分點(diǎn)左右。?

  這就是說,如果2003年的經(jīng)濟(jì)增長維持在8.3%左右,則目前的貨幣擴(kuò)張將推動2004年的經(jīng)濟(jì)增長提高到9.9%,高于1985年以來GDP平均增長9.3%的水平。綜合考慮目前經(jīng)濟(jì)實(shí)體面所發(fā)生的需求沖擊和固定匯率制度的影響,2004年會有一定的物價(jià)上漲壓力,但并不大。?

  三、結(jié)論

  本文首先估計(jì)了中國1985年以來M2流通速度的歷史趨勢,在假設(shè)該趨勢為制度因素決定的前提下,提取了流通速度對歷史趨勢的偏離,以此作為貨幣供應(yīng)松緊的測度。

  以此測度為基礎(chǔ),我們在不同設(shè)定下檢查了它同未來經(jīng)濟(jì)波動之間的聯(lián)系,確認(rèn)該聯(lián)系穩(wěn)定存在,方向與理論預(yù)期一致。?

  在考慮不同時(shí)間滯后的條件下,我們確認(rèn)流通速度每低于歷史趨勢0.01,則經(jīng)濟(jì)增長隨后提速0.3到0.6個(gè)百分點(diǎn)。我們還引入其他控制需求沖擊的因素,確認(rèn)以上結(jié)果在這些情況下基本不變。?

  這表明從貨幣主義的黑箱理論出發(fā),不考慮貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的具體作用過程,貨幣沖擊在短期內(nèi)的確顯著影響經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。?

  應(yīng)該指出的是,貨幣流通速度的歷史趨勢還需要專門的研究和解釋。同時(shí)如何更好地控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊對流通速度的影響,從而分離出政策變化的效應(yīng)(即中央銀行或商業(yè)銀行行為的變化),也需要進(jìn)一步的工作。另外,迄今為止平滑的歷史趨勢不可能長期向右下方持續(xù)下滑。但在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的什么時(shí)期出現(xiàn)“拐點(diǎn)”或是不規(guī)則走勢,尚需進(jìn)一步發(fā)展的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐來驗(yàn)證。但至少在短期內(nèi)在眼前尚未出現(xiàn)異常情況,黑箱理論對政策選擇還是有一定的借鑒意義。??


【中國貨幣流通速度變化與經(jīng)濟(jì)波動—從黑箱理論看中國貨幣政策的有效性】相關(guān)文章:

從國力變化看中日08-17

E 速度變化的快慢 加速度08-17

中國速度作文05-07

見證中國速度作文07-21

2005中國財(cái)政政策大轉(zhuǎn)折 與貨幣政策首度攜手08-13

從“中國制造”看中國物流發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)08-05

外國人看中國:中國的“超級兒童”08-17

2005財(cái)政與貨幣政策新變化:從積極走向雙穩(wěn)健08-13

“摸黑箱子”的游戲02-29