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指數(shù)期貨與指數(shù)期權(quán)
● 胡海
所謂指數(shù)期貨與商品期貨其實很相似,只不過商品期貨的買賣對象是某一種特定商品,而指數(shù)期貨的買賣對象是各種指數(shù)。比如,美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、紐約交易所綜合指數(shù)等,而在香港則有恒生指數(shù)。
與商品期貨一樣,指數(shù)期貨有不同的到期日,一般是每個月到期一次。至于具體在每一個月的哪一天到期,則要視指數(shù)期貨所在上市的交易所的具體規(guī)定。
銅期貨到期后,賣出期貨合約的持有人必須就約定噸數(shù)、約定規(guī)格,將銅交給買入期貨合約的持有人。但指數(shù)賣出期貨持有人到期后卻無法將“指數(shù)”交貨給買入期貨合約持有人,所以,規(guī)則規(guī)定,必須以期貨點數(shù)與期貨到期日收盤時的實際指數(shù)間的差價進(jìn)行交割。比如,你買入恒指9月份7200點期貨,并一直持有到9月底合約到期。如果到期時,恒指實際收盤是7000點的話,你的期貨合約的點數(shù)比實盤高出200點。作為買入者,你不可能把7000點的指數(shù)帶回家,但你必須把200點差價賠給賣出期貨者。反之,假定收盤時指數(shù)實際為7400點,那么,賣出期貨者不可能將點數(shù)已高的指數(shù)交到你手中,但他必須將你賺到的200點的差價以現(xiàn)金形式補(bǔ)給你。所以,稱之為現(xiàn)金交割。至于說到每一點指數(shù)價值多少,每個交易所在開辟指數(shù)期貨交易時,肯定會規(guī)定一個“乘數(shù)”。也就是事先規(guī)定好,每一點指數(shù)相當(dāng)于多少資金。假如,某交易所規(guī)定一點相當(dāng)于500元的話,那么,200點的差價就相當(dāng)于500*200=100000元的現(xiàn)金差價。
不過,在期貨到期前,所有合約只能在期貨市場上交易。比如,你買入恒指9月份7200點期貨,結(jié)果恒指真的到達(dá)了7200點以上,但你并不能根據(jù)這一點數(shù)平倉交割,因為,根據(jù)實際點數(shù)進(jìn)行現(xiàn)金交割,只有在9月份最后一個周五期貨到期時才能進(jìn)行。在9月份最后一個周五之前,如果你想將你的7200點的9月份恒指平倉的話,就必須在期貨高超上賣出9月份期貨。但這時候,如果期貨市場參與者對9月到期時的指數(shù)并不看好的話,比如,你認(rèn)為會到7000點。如果你以這一點數(shù)賣出9月份期貨平倉的話,就要遭受200點的損失。當(dāng)然,你也可以不賣出這一期貨,期望到9月底時,指數(shù)會高于7000點。當(dāng)然也可能會跌得更低。
如果純粹從投資的角度講,指數(shù)期貨可以起到套期保值的作用。比如你持有大量的恒生指數(shù)指標(biāo)股,但你又擔(dān)心其未來價格會下跌,這時候你就可以賣出恒指期貨。萬一你所持有的股票價格真的下跌的話,雖然你的投資組合價值是減少了,但你卻可以從指數(shù)期貨中挽回?fù)p失。同樣的,萬一股價沒有下跌而是上漲了,盡管你的期貨合約是虧線了,但你的投資組合卻是增值了。
同時,如果你要大量拋出股票時,知識這會促使指數(shù)下跌,你就可以先賣出期貨,從而賺回一些利潤。同樣的,如果你要大量買入股票時,你就買入期貨,以備指數(shù)上漲時盈利。
由于期貨交易不需要全額現(xiàn)金交易,而只需要少量的保證金,這樣投資者就可以用少量的資金,使大量的投資組合的價值得到一定程度的保護(hù)。這樣一種方法被稱為“Hedge”或者叫“避險”。
由于期貨只需要一定比例的保證金,而實際交割或平倉時所涉及的金額,根據(jù)期貨與實盤情況的不同,可能會非常大,其投入產(chǎn)出(或虧損)的放大作用很明顯。從這種放大作用來看,期權(quán)與期貨有很大相似性,但從性質(zhì)上來看,則有所不同。期貨是一種買賣合約,除非在到期前平倉,否則合約的雙方就必須根據(jù)合約的要求執(zhí)行。而期權(quán)則是一種選擇權(quán),其持有人可以根據(jù)期權(quán)的條款要求賣出期權(quán)者執(zhí)行;蛘呖梢苑艞壠跈(quán),讓它過期作廢。
所謂期權(quán),就是在某一時間之前可以選擇執(zhí)行的權(quán)利書。比如說,我認(rèn)為某股票在9月底以前不會漲到20元以上,但你不相信。于是我對你說,如果你肯付給我一元錢的話,我向你保證:在9月底以前,無論該股票價格漲得多高,我都會以20元的價格賣給你,你說,好的。這時候,我的這一保證,其實就是一個該股票的9月份20元期權(quán)。對于我賣出這一期權(quán)的人來說,我是希望在9月底的以前其價格不會超過20元,你也就不會要求執(zhí)行這一期權(quán),那我就把你付給我買這一期權(quán)的錢賺進(jìn)口袋了。而你對買入這一期權(quán)的人來說,則是希望在9月底之前,該股票能上漲到21元以上,這樣你從我這里以20元的價格買入,再扣除付給我買期權(quán)的1元錢,與市價相比,仍有賺頭。
從上面的例子,可以看到,期權(quán)交易包括兩方面的人:一方面是提出期權(quán)者,期望期權(quán)過期不被執(zhí)行從而賺取期權(quán)費(fèi);另一方就是持有期權(quán)者,希望通過執(zhí)行期權(quán)賺錢。
當(dāng)然,期權(quán)既可以是買入期權(quán),也可以是賣出期權(quán)。比如我相信某股票在9月底以前不會跌破15元,那么,我就可能賣出一個保證在9月底以前,會以15元的價格賣出股票的期權(quán)書。
而指數(shù)期權(quán)與股票期權(quán)很相信,只不過前者是以指數(shù)作為買賣對象,而后者是以股票作為買賣對象罷了。
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