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何處尋求大智慧
慧讀了《讀書》雜志一九九四年第五期陳彩虹的《給點(diǎn)大智慧》一文，很受啟發(fā)。這篇文章批評(píng)目前泛濫于圖書市場(chǎng)的“股書”只在投機(jī)炒作的小技巧上做文章，誤導(dǎo)股民，呼吁有關(guān)證券市場(chǎng)的書籍“給人以大智慧”。作者提出的，實(shí)際上是一個(gè)如何正確認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)的作用和怎樣堅(jiān)持改革的正確方向的問題。這是一個(gè)重大問題，很值得我們深入思考。
何為大智慧？
大智慧來自于哪里？
不過這篇文章好像也有不足之處，就是它雖然提出了我們需要關(guān)于證券市場(chǎng)的“大智慧”，但是對(duì)于什么是這個(gè)“大智慧”以及向何處去尋求這個(gè)“大智慧”，似乎語焉不詳，沒有給出明確的答案。關(guān)于什么是這個(gè)“大智慧”，作者說，它是指一種能夠說明“中國(guó)這些年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之高無國(guó)可比，股市卻瀉得一塌糊涂”的奇怪格局，使股民們“通過實(shí)踐操作，創(chuàng)造正規(guī)而成熟的股市，真正繁榮我們社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的股市”的智慧。人們的自由只能來自對(duì)規(guī)律的認(rèn)識(shí)，因此，這個(gè)“大智慧”顯然非科學(xué)的經(jīng)濟(jì)理論和金融理論莫屬。那么，從哪里去取得這種智慧呢？作者說，中國(guó)股市的這種“奇怪格局”，不但股民們“搞不明白，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也顯得無可奈何”。為了說明白這種“說不清也道不明”的格局，“需要認(rèn)真的思考，需要大智慧的思考”�？墒沁@樣一來，在我們面前需要解決的問題和解決問題的手段之間就形成了一個(gè)互為因果的閉鎖的環(huán)；我們需要大智慧。大智慧從何而來？來自大智慧的思考。
說到從哪里取得分析我國(guó)現(xiàn)實(shí)問題的智慧，我倒有一點(diǎn)親身的體會(huì)，可以公諸同道，以供切磋。
前幾年訪問美國(guó)、日本和臺(tái)灣時(shí)，那里的經(jīng)濟(jì)正處在八十年代末虛假繁榮的“氣泡”破滅后的持續(xù)衰退之中，不少經(jīng)濟(jì)界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界的朋友以他們的慘痛教訓(xùn)坦誠(chéng)相告，并且直言大陸也存在出現(xiàn)“氣泡經(jīng)濟(jì)(bubblee?conomy)”的危險(xiǎn)，懇切希望我們?cè)诖蠛玫慕?jīng)濟(jì)形勢(shì)面前好自為之，不要落入金融投機(jī)和“金錢游戲”(moneygame)的陷阱。聽從朋友的提示和勸告，讀了一些他們推薦的書籍，同時(shí)留心觀察我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制演化，包括證券市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程。一面讀書，一面觀察，一面思考，自以為頗有所得。以股市為例，顯而易見，一九九二———一九九三年股市暴炒和去年下半年以來的股市暴跌，正是過去已經(jīng)反復(fù)出現(xiàn)、前人也已經(jīng)詳盡考察過的投機(jī)市場(chǎng)氣泡吹脹以及它不可避免的破滅的舊景重現(xiàn)。這就像加爾布雷斯(JohnKennethGal-braith)在《“氣泡”的故事———金融投機(jī)簡(jiǎn)史》(AShortHistoryofFinancialEu?phoria)中評(píng)論美國(guó)八十年代中期的投機(jī)狂潮和一九八七年的大崩盤時(shí)說的那樣：“和從前一樣，在這場(chǎng)投機(jī)風(fēng)潮中并無新奇之處。所有的因素都只是重復(fù)過去，完全可以預(yù)料�！弊约旱倪@一段經(jīng)歷使我確信，要對(duì)我國(guó)目前五光十色的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)現(xiàn)象作出科學(xué)的分析，僅僅靠自己苦思冥想是不夠的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育成長(zhǎng)已經(jīng)有五百到一千年的歷史。在這漫長(zhǎng)曲折的歷史過程中，人類積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。這種經(jīng)驗(yàn)經(jīng)過科學(xué)的加工和提煉，凝聚成經(jīng)濟(jì)學(xué)和其他科學(xué)的理論。為了以歷史為鑒，我們先得從前人的研究成果中吸取智慧，這就是說，先要讀一點(diǎn)書。
以史為鑒：尋找前人研究成果中的智慧
說到考察“氣泡”的吹起和破滅的歷史著作和理論著作，可謂車載斗量。早在一八五二年就有一位名叫麥克凱(CharlesMackey)的作者出版了一本講述市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中投機(jī)行為和其他脫離理智的行為的書，名叫《ExtraodinaryPopularDelusionsandtheMadnessofCrowds》(《非同尋常的大眾幻想和群眾性瘋狂》)，生動(dòng)地記載了在一六三六年荷蘭的“郁金香瘋狂”、一七二○年法國(guó)的“密西西比泡沫”和英國(guó)的“南海泡沫”等歷史事件中的金融欺詐和群眾顛狂行為。一九九○年出版了前面提到過的加爾布雷斯的《“氣泡”的故事———金融投機(jī)簡(jiǎn)史》(《改革》雜志將從一九九四年第四期起連載此書書摘)。加爾布雷斯以他特有的雋永深刻的筆觸，對(duì)十七世紀(jì)到本世紀(jì)八十年代的金融投機(jī)事件反映的社會(huì)心態(tài)和它們所包含的政治內(nèi)涵進(jìn)行了鞭辟入里的分析。
從中國(guó)文獻(xiàn)看，早在一九九二年十月，正當(dāng)中國(guó)股市牛氣沖天，市價(jià)／盈利率被炒到了二百倍以上的荒唐高價(jià)位，某些股評(píng)家對(duì)它的“輝煌業(yè)績(jī)”歌頌備至的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社出版了曹宇、汪福安著的《警惕！股市的狂跌！！———中外股市風(fēng)潮實(shí)證分析》一書。這本書雖然編寫得有些粗糙蕪雜，但是收集了中外歷史上有關(guān)股市投機(jī)和金融欺詐的眾多案例，并從中引出了一系列重要的教訓(xùn)。光是書中“狂跌必將到來”、“警惕股市的狂跌”等標(biāo)題，本來就足以讓那些做著“入市即能發(fā)財(cái)”的美夢(mèng)的人們警醒。無奈言者諄諄，聽者藐藐。雖然人們用無數(shù)事實(shí)說明了股市賭博風(fēng)險(xiǎn)極大和“久炒必輸”的道理，還是有成千上萬的人為自己大發(fā)橫財(cái)?shù)睦?qū)策，被某些“行家里手”所誤導(dǎo)，進(jìn)了圈套。
《改革》雜志一九九二年第四期發(fā)表了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所朱紹文教授的《日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅及其教訓(xùn)》。朱文從歷史上的氣泡事件談起，詳細(xì)分析了八十年代下半期日本氣泡經(jīng)濟(jì)的前因后果。朱教授在文末語重心長(zhǎng)地指出：“最后提醒一下我國(guó)經(jīng)濟(jì)界，當(dāng)前我國(guó)由于炒股票熱，炒地皮熱，炒房地產(chǎn)熱，資產(chǎn)價(jià)格也在上升狀態(tài)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件尚不具備，更不成熟，玩弄這類資產(chǎn)價(jià)格的上漲，鼓勵(lì)人人向往投機(jī)，做發(fā)財(cái)夢(mèng)，通貨膨脹，貨幣不穩(wěn)，政府和銀行又不能有所作為，這樣繼續(xù)放任下去，恐怕市場(chǎng)還未建立，‘泡沫經(jīng)濟(jì)’已經(jīng)泛濫成災(zāi)，必將淹沒一切從事勞動(dòng)生產(chǎn)，創(chuàng)造真實(shí)財(cái)富的社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，也必將難以建立健康的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其患無窮。汲取外國(guó)經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷的教訓(xùn)，將有助于我們的反思。”
同一雜志一九九四年第一期發(fā)表了《臺(tái)灣島是怎樣落入“金錢游戲”的陷阱的》一文，給人們講述了八十年代末期臺(tái)灣投機(jī)狂潮的驚心動(dòng)魄的故事：“六合彩”燒遍全島，數(shù)百萬人參加股市賭局，“地下期貨公司”和“地下投資公司”利用人們的投機(jī)心理，肆無忌憚地進(jìn)行金融詐騙。正在人們?yōu)樽约涸诘┫χg成為百萬富翁而欣喜若狂之時(shí)，發(fā)生了必不可免的投機(jī)市場(chǎng)崩潰。那些手握億萬財(cái)富的人們突然發(fā)現(xiàn)，那紙上的錢財(cái)不過是鏡中花、水中月，到頭來只是一場(chǎng)空。文章的作者在講完這些故事以后寫道：“本刊一九九三年第四期曾發(fā)表兩篇評(píng)述日本泡沫經(jīng)濟(jì)的文章，連同本文，這三篇文章雖然描述的是發(fā)生在日本、臺(tái)灣的故事，但在中國(guó)大陸、在閣下身邊是否也顯露出類似的跡象呢？”
有人會(huì)說，上面那些文論，講的都是外國(guó)故事，未必適用于中國(guó)。在我看來，這種論說如果不是“夜入墳場(chǎng)吹口哨”的自寬自解，就是想讓一般股民閉目塞聽，乖乖受人蒙蔽擺布。上面引述的那些著作，無不意在就實(shí)論虛，闡明在具體歷史事件背后支配著它們的一般規(guī)律。
更何況，以邏輯實(shí)證方式直接論述普遍經(jīng)濟(jì)規(guī)律的論著也并不在少數(shù)。經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)股市的性質(zhì)、特點(diǎn)和作用規(guī)律已經(jīng)作過許多精深的探討。先以三本發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家通行的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書為例。薩繆爾遜(PaulA.Samuelson)的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》一九七六年第十版用整整一篇《附錄》討論了有關(guān)股市波動(dòng)的理論(
見該書商務(wù)印書館中譯本第102—110頁)。斯坦利·費(fèi)希爾和魯?shù)细瘛ぬ撇际驳摹督?jīng)濟(jì)學(xué)》一九八三年版對(duì)股市無常作了更深入的理論分析。它引述凱恩斯(凱恩斯本人是極為成功的股市投機(jī)家)的話，指出在股票市場(chǎng)上，真正起作用的并不是人們對(duì)企業(yè)投資前景的信息，而只是他們對(duì)股票在下一期出售時(shí)能賣多高價(jià)錢的短期考慮。在這種情況下，股市投機(jī)者的行為受投機(jī)幻覺的支配�！巴稒C(jī)幻覺遲早是要破滅的，但是不利用這一幻覺似乎又是愚蠢的”，于是股市上就演出一出出從勃然暴發(fā)到忽焉破產(chǎn)的活劇。(見該書中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社中譯本，上冊(cè)，第693—698頁)斯坦福大學(xué)教授、現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問的斯蒂格里茲(Joseph-E.Stiglitz)在他一九九三年出版的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》教科書中用了一節(jié)的篇幅對(duì)這一問題進(jìn)行分析。他指出，沒有證據(jù)證明，任何人能夠靠分析股市信息保證自己在股市上經(jīng)常取勝。這是一個(gè)無可爭(zhēng)議的事實(shí)，盡管人們對(duì)這一事實(shí)作出了不同的理論解釋。在分析結(jié)束時(shí)，斯蒂格里茲教授給股市投機(jī)者寫了一段話：“我對(duì)新進(jìn)場(chǎng)的投資者的忠告就是一句話：當(dāng)心點(diǎn)。不要被你的初次成功所誤導(dǎo)。你這回能夠大賺一筆，可能是———而且?guī)缀蹩梢钥隙ㄊ且驗(yàn)榕錾狭撕眠\(yùn)氣。如果你擁有既可以利用而又不致使你身陷囹圉或者受到良知責(zé)備的內(nèi)幕信息，那就使用它。不過在這樣做以前，先得找個(gè)律師！”(見該書W·W·Norton出版公司一九九三年英文第一版，第264—271頁)
觀察市場(chǎng)：研究當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)提供的智慧
總之，證券市場(chǎng)的基本作用，是通過股票轉(zhuǎn)讓和股價(jià)變動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化重組，并對(duì)公司經(jīng)營(yíng)作出評(píng)價(jià)和對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行監(jiān)督。證券市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)這些重要的功能，取決于股票的市價(jià)是否反映它們的真實(shí)價(jià)值，即發(fā)行股票的公司的盈利狀況。為了使股價(jià)在不斷的買賣中趨近于反映公司盈利性的水平，為賣而買和為買而賣的投機(jī)者的參與是必不可少的。在這種條件下，投機(jī)活動(dòng)有它的經(jīng)濟(jì)功能，有利于稀缺資源的優(yōu)化配置。然而同樣正確的是，證券市場(chǎng)的不完全性決定了股價(jià)并不能經(jīng)常反映公司的盈利水平。當(dāng)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)確切地證明，股市是一個(gè)不確定性很大的市場(chǎng)，它的價(jià)位高低往往由人們的心理預(yù)期決定，而不存在一個(gè)能夠保證實(shí)現(xiàn)帕累托效率的均衡點(diǎn)。當(dāng)股價(jià)脫離它的真實(shí)價(jià)值而飆升時(shí)，股市就會(huì)為投機(jī)活動(dòng)所左右，成為過度投機(jī)的市場(chǎng)或完全投機(jī)的市場(chǎng)。單純投機(jī)無異于賭博，并不能使物質(zhì)財(cái)富增加和價(jià)值增殖，而只是造成財(cái)富的再分配：從輸者的口袋轉(zhuǎn)到贏者的口袋。再考慮到稅費(fèi)和手續(xù)費(fèi)抽取了一部分，賭輸?shù)母怕时厝淮笥谫�贏的概率。只有掌握內(nèi)幕信息的人才能穩(wěn)操勝算。與此同時(shí)，股市交易存在很大的“信息不對(duì)稱性”。于是有些人就可以利用證券市場(chǎng)的這種特性，運(yùn)用制造和散布虛假信息、操縱造勢(shì)、進(jìn)行“內(nèi)幕交易”等手法，進(jìn)行金融欺詐活動(dòng)，牟取暴利。在這種情況下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)各國(guó)無不制定嚴(yán)格的規(guī)則，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格的管理，對(duì)非法牟取暴利者實(shí)行嚴(yán)厲的懲罰，以保護(hù)大眾的利益。然而即使在這樣的條件下，詐騙丑聞也是經(jīng)常出現(xiàn)的。此外，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤，發(fā)生貨幣過量供應(yīng)的情況下，證券市場(chǎng)就很容易和房地產(chǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等不確定性很大的市場(chǎng)一樣，在人們的賭博心理的支撐下，出現(xiàn)哄抬價(jià)格的投機(jī)狂熱。這時(shí)，人們?yōu)樽分饍r(jià)差暴利而紛紛入市搶購，于是“越漲越搶，越搶越漲”，形成“氣泡現(xiàn)象”，似乎財(cái)富不吹自脹，所有的人都在一夜之間發(fā)了大財(cái)，其實(shí)物質(zhì)財(cái)富并沒有增加，“氣泡”也終有一天會(huì)破滅。當(dāng)出現(xiàn)“崩盤”現(xiàn)象時(shí)，正反饋的過程完全反轉(zhuǎn)過來：“越跌越拋，越拋越跌”，使持股者全被“套牢”，大量的股民破產(chǎn)�！皻馀萁�(jīng)濟(jì)”沿著價(jià)格上揚(yáng)-狂熱投機(jī)-詭計(jì)詐騙-急劇崩盤這樣的軌跡運(yùn)動(dòng)。不論狂熱投機(jī)，還是急劇崩盤，都對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成極大沖擊。
從諫如流：傾聽來自各方面的智慧
這些應(yīng)當(dāng)說都是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)提供的關(guān)于證券市場(chǎng)的“大智慧”。正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)證券市場(chǎng)有這樣的認(rèn)識(shí)，好幾位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國(guó)提出過忠告：審慎地對(duì)待股票市場(chǎng)，不要對(duì)股票市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的作用抱有不切實(shí)際的幻想。
例如，耶魯大學(xué)的諾貝爾獎(jiǎng)金獲得者托賓(JamesTobin)在一九八五年的“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理國(guó)際討論會(huì)”(“巴山輪會(huì)議”)上，一方面竭力主張對(duì)中國(guó)的國(guó)有企業(yè)實(shí)行公司化改制，另一方面建議在二十年內(nèi)不要開放股票市場(chǎng)。
另一位諾貝爾獎(jiǎng)金獲得者薩繆爾遜教授一九九二年在一篇論述中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的文章中指出：“為什么我認(rèn)為現(xiàn)在中國(guó)大陸搞股票市場(chǎng)不那么重要呢？”“要點(diǎn)在于從歷史上看，有組織的股票交易往往是隨著包含更多信息的那些市場(chǎng)———城鄉(xiāng)交易會(huì)、商販、零售和批發(fā)的推銷等的發(fā)展之后才發(fā)展起來的。對(duì)十九世紀(jì)美國(guó)的商業(yè)和生產(chǎn)來說，鄉(xiāng)村銀行和當(dāng)鋪的重要性超過了紐約股票交易所或芝加哥交易所�！�(見《比較》雜志一九九二年第五期，第2-3頁)
還有前面講到的斯蒂格利茲教授。他在一九九三年在廣州中山大學(xué)所作的報(bào)告中指出：“在中國(guó)，股票市場(chǎng)的獲利很高。而在美國(guó)，人們常說股票市場(chǎng)只是有錢人游戲賭博的地方。股票市場(chǎng)當(dāng)然重要，人們可以交易其股份和風(fēng)險(xiǎn)。但是，股票市場(chǎng)并不是籌措用來投資的資金的十分重要的場(chǎng)所�！币悦绹�(guó)為例，在過去的二十年里，新股的發(fā)行，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上企業(yè)購回現(xiàn)股的規(guī)模，從而資本在股票市場(chǎng)是凈流出。具體來說，新股減去回購對(duì)追加投資的比率是-9%。在其他發(fā)達(dá)國(guó)家情況好一些，也只有2%左右。人們的普遍認(rèn)識(shí)是，股票市場(chǎng)是一個(gè)重要的架構(gòu)，但不是融資的重要來源。(見《讀書》雜志一九九四年第四期，王則柯《拯救美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家》)
此外，臺(tái)灣的“經(jīng)濟(jì)大老”孫運(yùn)璇先生一九九三年九月在同大陸經(jīng)濟(jì)學(xué)家談話時(shí)提出，希望大陸把八十年代后期臺(tái)灣的“金錢游戲”為鑒戒，避免落入氣泡經(jīng)濟(jì)的泥坑。在當(dāng)時(shí)的臺(tái)灣，人們玩弄金錢游戲，投機(jī)斂財(cái)，以致艱苦創(chuàng)業(yè)的意志消磨殆盡，腐敗奢靡之風(fēng)盛行，“笑貧不笑娼”成為風(fēng)氣，使整個(gè)社會(huì)陷入危機(jī)之中。(見《改革》雜志一九九三年第六期《孫運(yùn)璇談臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)起飛是團(tuán)隊(duì)運(yùn)作的結(jié)果》)這些是不是也可以為我們作“大智慧的思考”提供一點(diǎn)參考呢？
目前中國(guó)股市正處在從狂炒過熱的不正常狀態(tài)轉(zhuǎn)向正常狀態(tài)的痛苦調(diào)整過程之中。我們要做的，絕不是用政府托市、救市行動(dòng)重新把“氣泡”吹起來，再造虛假的繁榮和再次崩盤的悲劇；而是要真正拿出大智慧來，妥善地、以代價(jià)最小的方式實(shí)現(xiàn)向良性市場(chǎng)的過渡，形成健康的證券市場(chǎng)，為投資者開辟通暢安全的投資渠道，為企業(yè)家創(chuàng)造廣闊便利的融資天地，為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)設(shè)能夠促進(jìn)稀缺資源有效配置的證券市場(chǎng)架構(gòu)。(吳敬璉)
編者按：
即使是在經(jīng)濟(jì)學(xué)已成顯學(xué)的今天，“吳敬璉”三個(gè)字近來的曝光率也足令人驚嘆。究其原因，是他面對(duì)大眾傳媒說了些關(guān)于中國(guó)證券市場(chǎng)的頗有刺激性的話。這些話不僅招致股市內(nèi)外的街談巷議，甚至激起經(jīng)濟(jì)學(xué)界的重磅回應(yīng)，可見著實(shí)有些斤兩。
吳敬璉究竟說了些什么？
這里我們無意重復(fù)他在電視熒屏上的只言片語———相對(duì)系統(tǒng)的學(xué)術(shù)思想而言，我們?cè)诠?jié)目里聽到的只是吳敬璉在特定情境、語境下對(duì)自己的片段的近似的表達(dá)。要用作討論的基礎(chǔ)，吳敬璉自己的學(xué)術(shù)文章似乎更
扎實(shí)和完整。因此我們有必要重讀最近他在公眾場(chǎng)合提及的《何處尋求大智慧》一文，盡管發(fā)表在1994年第8期《讀書》上的《何處尋求大智慧》一文并非新作，但從提及該文時(shí)的態(tài)度看，他對(duì)文中的觀點(diǎn)是堅(jiān)持的。
其實(shí)，《何處尋求大智慧》更像教授開給學(xué)生的參考書目，逐冊(cè)細(xì)讀固然受益終生，走馬觀花也能避免些誤解和歧義。換言之，即使在智慧方面毫無長(zhǎng)進(jìn)，最現(xiàn)實(shí)的意義在于弄清吳敬璉到底在說什么，是怎么說的，以便在拍案而起時(shí)理直氣壯。
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